Эмиссия невыполнимая

Призрак эмиссии бродит Украиной. Парламент требует от Национального банка перечислить в бюджет до конца года дополнительно 9,8 млрд. горн, а глава регулятора Владимир Стельмах жалуется, что большую часть этой суммы придется просто напечатать. Курс гривны снижается, поскольку НБУ дает многовато денег правительства, предупреждает президент Виктор Ющенко.

Тем временем, крупномасштабной эмиссии можно избегнуть, по крайней мере в этом году.

Бюджетные сюрпризы
Доходы казны в этом году оказались неожиданно высокими - значительно высшими, чем можно было ожидать в ситуации, когда ВВП страны упал на 18-20%. По данным Минфина, в январе-июле сумма мобилизованных в бюджет налогов, поступлений от прибыли госорганизаций, а также других платежей составляла 115,9 млрд. горн - лишь на 6,2% меньше, чем за аналогичный период благополучного 2008 года. Вторым сюрпризом стала относительно небольшая потребность правительства в дополнительном финансировании. За первые семь месяцев 2009 года дефицит госбюджета достиг лишь 15,4 млрд. грн.- меньше половины годового плана (31,2 млрд. грн). И меньше трети уровня, одобренного МВФ - 55 млрд. грн по итогам 2009 года (правда, эта цифра учитывает дефицит не только государственного, а и местных бюджетов, а также госфондов).

Дефицит покрыли Национальный банк, который выкупал правительственные облигации (ОВДП), и МВФ. Полученных средств оказалось довольно, чтобы правительство имело возможность финансировать основные бюджетные программы: выплачивать зарплаты госслужащим, рассчитываться за лекарство, помогать аграриям и угольным компаниям и т.п.. Больше того, в правительстве даже обнаружились 11 млрд. грн (за январь-август) на внеплановую помощь Пенсионному фонду, которому бракует собственных средств для выплаты пенсий, а также деньги для субсидирования низких тарифов на тепло и газ через НАК "Нефтеогаз Украины". Вообще в январе-июле расходы бюджета составляли 130,1 млрд. грн, что на 6,4% больше, чем в прошлом году.

Эмиссионная арифметика
Однако Александр Шлапак имеет правильность относительно того, что выполнение бюджета значительно отстает от годового плана. И это дает основания к эмиссионным опасениям. По итогам 2009 года доходы казны должны достичь 239,2 млрд. грн, а расходы - 267,7 млрд. грн. Чтобы выполнить эти показатели, за август-декабрь вряд должны собрать 123,3 млрд. грн, а израсходовать 137,6 млрд. грн - больше, чем за первые семь месяцев года. Естественно, сделать это без помощи Национального банка и МВФ не удастся. Ведь в последние месяцы года поступления в казну налогов и других платежей навряд или существенно превысят 20 млрд. грн на месяц (в этом году максимальный размер доходов было зафиксировано в марте - 19,3 млрд. грн).

Параметры бюджета разрешают очертить границы возможного дефицита казны. Если Кабин будет придерживаться режима экономии, как в первой половине года, то дефицит в августе-декабре будет представлять не более чем 15-20 млрд. грн. К этой цифре следует прибавить еще 18,6 млрд. грн, которые НБУ должны выделить для поддержки НАК "Нефтегаз Украины" отдельно от программ помощи бюджета (решение об увеличении уставного фонда НАК на эту сумму Кабмин принял еще в июне). В итоге минимальный размер дефицита в августе-декабре будет представлять 35-40 млрд. грн (приблизительно 4-4,5% годового ВВП). В этом случае госбюджет не будет выполнено на 100%, но все основные расходы будет профинансировано.

А если правительство захочет резко нарастить расхода перед президентскими выборами и выполнить бюджетный план целиком, то потребность в финансировании возрастет приблизительно на 20 млрд. грн. Вступление в силу поправок к закону о госбюджете, которые предусматривают выделение средств на подготовку к Евро-2012, прибавит 9,8 млрд. грн, а возможная национализация новых финансовых учреждений (кроме Укргазбанка, Родословная Банка и банка "Киев") - еще 15-20 млрд. грн. В итоге максимальный фактический размер дефицита в последние месяцы года достигнет 80-90 млрд. грн ( 8-10% годового ВВП). Который из этих двух сценариев изберет Кабин, пока что неясно. Тем не менее вероятность крупномасштабной денежной эмиссии очень низкая - в любом случае.

Борьба за печатный станок
Интересный факт: судя с отчетов Минфина, правительство имеет в своем распоряжении денежные запасы, причем немалые. В январе-июле Кабмин одолжил 58,3 млрд. грн. Часть суммы (15,4 млрд. грн) израсходовали на финансирование дефицита госбюджета, еще часть - на обслуживание внешних и внутренних долгов (4,6 млрд. грн).

Однако в итоге в распоряжении правительства на 1 августа должно было остаться 38,4 млрд. грн - почти двухмесячный объем расходов госбюджета. Значительная часть этой суммы должны быть в твердой валюте. Ведь основная часть заимствований - средства второго и третьего траншей кредита МВФ (37 млрд. грн), которые правительство получило в мае и в июле, а сдача - преимущественно средства НБУ.

Наличие таких запасов уже значительно уменьшает потребность в эмиссионных деньгах. Больше того, в ноябре МВФ рассмотрит вопрос о выделении Украине четвертого транша кредита в размере $3,7 млрд., часть которого снова может достаться правительства. Но даже если этого не произойдет, а имеющихся средств окажется недостаточно, на пути к эмиссии в Кабмине возникнут серьезные препятствия.

Противники такого способа наполнения казны - МВФ и Национальный банк, который финансирует правительство очень осторожно. В этом году НБУ предоставил Кабмину щедрую помощь, выделяя деньги не только для наполнения бюджета, а и для поддержки госбанков и госкомпаний. За январь-июль общая сумма купленных регулятором правительственных облигаций (ОВДП) составляла 24,5 млрд. грн (за дефицита бюджета 15,4 млрд. грн). Кроме того, Нацбанк пересчитал к госбюджету не менее чем 2 млрд. грн своей прибыли за 2008 год. Формально это эмиссионные операции. Однако фактически они не привели к росту цен. Помогая правительства одной рукой, второй НБУ изымал деньги из банковской системы. "Мы не делали эмиссии. В экономику мы направляли те деньги, которые вытягивали", - оправдывается глава регулятора Владимир Стельмах. Общая сумма выпущенных в обращение денег увеличивалась очень медленно, а в некоторые периоды - даже сокращалась. Так было , когда монетарная база уменьшилась на 7,1% в результате действий НБУ. После стабилизации ситуации на валютном рынке регулятор разрешил монетарной базе увеличиться - из марта по июль она выросшая на 9,1%, немного превысив уровень начала года. Но когда гривна снова оказалась под угрозой, регулятор нажал на тормоза: в июле НБУ начал искусственно снижать ликвидность банковской системы, и в августе монетарная база сократилась на 3,1%.

Национальный банк имеет намерение и дальше проводить политику перераспределения средств на пользу госсектору. "Мы будем продолжать выкуп облигаций внутреннего государственного займа. Но так, чтобы наши деньги не раскручивали инфляцию", - обещает Владимир Стельмах. По всей видимости, НБУ твердо имеет намерение не допустить гиперинфляции. Регулятор относится к увеличению количества денег в обращении очень осторожно - об этом можно судить из того факта, который на протяжении года его денежно-кредитная политика была даже более жесткой, чем того требует МВФ.

Так, согласно условиям сотрудничества Украины с Фондом, весной НБУ имел право увеличить монетарную базу до 193 млрд. грн, но не допустил ее роста выше чем 180,2 млрд. грн. Поэтому остается под вопросом даже возможность воздержанной эмиссии, которую допускает МВФ. На 1 сентября монетарная база составляла 183,4 млрд. грн, а обязательство Украины перед Фондом допускают ее увеличения до 211 млрд. грн.

Проблема-2010
Если бастионы Национального банка вздрогнут в результате политического давления, на препятствии крупномасштабной эмиссии станет МВФ. Фонд пока что довольно эффективно использует тактику кнута и пряника, подавляя стремление правительства к эмиссии собственными финансовыми вливаниями.

Тем не менее даже воздержанная эмиссия или применяемый Национальным банком перераспределение денежной массы, скорее всего, подтолкнут гривну к девальвации. Предоставленные правительству средства могут сразу же оказаться на валютном рынке. Так было в октябре-декабре прошлого года и, возможно, в июле-августе в этом году. Это связано с особенностями украинской экономики - с очень высоким уровнем коррупции и отрицательных ожиданий среди предпринимателей и частных лиц через недоверие к власти.

Отрицательные ожидания могут оказаться целиком обоснованными. Уже в декабре в этом году закончатся полномочие Владимира Стельмаха, а взгляды нового руководителя Национального банка спрогнозировать сложно. Кроме того, независимо от результатов президентских выборов, неясно, будет получать ли Украина внешнее финансирование в 2010 году, ведь основную часть кредита МВФ - $14,6 млрд. из $16,5 млрд. - будет выбрано уже в этом году. А потребность в больших заграничных кредитах, скорее всего, останется.

В любом случае повторения гиперинфляции образца начала 1990-х, когда за год цены возрастали в 100 раз, вконец маловероятное. Проблемы украинской экономики тех времен были несравнимы с нынешними. Тогда в стране отсутствовала отсутствующая налоговая система, которая давала бы возможность наполнять бюджет, а расхода государства были огромным - ведь большая часть предприятий еще не была приватизирована и значительная часть госсредств тратилась на их поддержку. Размер эмиссии корректировала своими постановлениями Верховная Рада, а Кабмин мог получать практически неограниченные прямые кредиты от Нацбанка - сейчас это просто запрещено законами.